索道業(yè)務(wù)是基石：2013年三條索道有望接待游客量達(dá)到297.84萬人次，合計(jì)索道業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.74億元，同比增長20.4%，增長主要來自玉龍雪山索道提價以及承載率的提升，玉龍雪山技改前一直保持70%左右的利用率，技改后下滑至42%，我們預(yù)計(jì)將逐步提升，2013年提高至45%；云杉坪以及牦牛坪索道游客接待量基本持平或緩步增長，牦牛坪凈利潤的提升主要是因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)其索道折舊幾乎完成，成本下降帶來凈利潤的提升。

　　印象麗江業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤：預(yù)計(jì)2013年上座率有兩個百分點(diǎn)左右的提升，演出場次達(dá)到953場，接待游客達(dá)到218萬人次，實(shí)現(xiàn)收入2.47億元，凈利潤1個億左右，權(quán)益凈利潤貢獻(xiàn)5428萬元。

　　酒店業(yè)務(wù)受益于需求端增長：和府酒店有望保持60%左右的出租率，平均房價保持5%左右的增長，2013年酒店業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到1個億左右，客房收入達(dá)到6975萬元；預(yù)計(jì)毛利率小幅下降保持在72%的水平。“英迪格”酒店預(yù)計(jì)2013年上半年正式對外營業(yè)。我們預(yù)計(jì)整體開辦費(fèi)用為606.25萬元，收入810萬元左右，扣除成本費(fèi)用及開辦費(fèi)用等虧損391.6萬元，2014年盈利709萬元。

　　內(nèi)生增長動力足：玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項(xiàng)目和麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)項(xiàng)目均有較高實(shí)施必要性和利潤貢獻(xiàn)度，均有望在2013年正式開始對外營業(yè)。

　　依托知名景區(qū)打造旅游綜合體：隨著公司開拓香格里拉以及瀘沽湖項(xiàng)目的意向，公司拓展的思路是在休閑游客較多、知名度較大且有一定市場占有率的景區(qū)附近建設(shè)旅游綜合體，打造餐飲、住宿、文化娛樂以及購物的休閑旅游目的地。一方面，在香格里拉或?yàn)o沽湖等景區(qū)周邊建設(shè)酒店和商業(yè)區(qū)有一定的客源保證，客流相對穩(wěn)定且增長空間較大；另一方面，目前公司拓展項(xiàng)目所在景區(qū)住宿以及休閑娛樂設(shè)施偏少，反觀其需求較大，公司開拓市場有一定前瞻性和市場引導(dǎo)性，走在了市場和消費(fèi)者之前，搶占市場先機(jī)；再一方面，公司開拓不同區(qū)域可以增強(qiáng)抗風(fēng)險能力，避免單一旅游市場受到?jīng)_擊時對公司業(yè)務(wù)帶來較大的波動等不利影響；最后，行業(yè)休閑游趨勢明顯，依靠單一景點(diǎn)觀光游覽的市場在縮小，而放松身心休閑娛樂的市場在擴(kuò)大，創(chuàng)意類的旅游綜合體項(xiàng)目符合行業(yè)發(fā)展趨勢，其市場接受度也較高，成功實(shí)施的概率較大。

　　維持“增持”評級：假設(shè)公司2013年完成增發(fā)，業(yè)績有被攤薄的壓力，不考慮攤薄下我們預(yù)計(jì)2013年至2015年EPS分別為1.04、1.25、1.33元；考慮最大攤薄情況下，預(yù)計(jì)2013年至2015年EPS分別為0.64、0.77、0.82元，按2014年EPS的25倍估計(jì)其6個月合理價值為19.25元，對應(yīng)當(dāng)前股價(17元)有13.37%左右空間，維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：麗江旅游(16.07,-0.29,-1.77%)市場下滑，公司費(fèi)用支出超預(yù)期，優(yōu)惠稅率取消。